水滴筹，水滴愁？

一路在监管真空地带野蛮生长出来的水滴公司（WDH），5月7日晚，正式在美国纽交所挂牌上市。

次日凌晨，上市首日新股破发，当日报收9.7美元每股，相比发行价12美元每股，水滴公司股价暴跌19.17%。

投资者用脚投票，对水滴公司表达了事实上的不看好。

“开盘暴跌19.17%，上市第一天市值就跌掉五分之一，好久没看到上市首日跌成这样的知名新股了”，有股民这样感叹。背后拥有众多资本站台的水滴公司，或许也没有想到资本市场会有这样的回应。

招股书显示，水滴公司的业务由水滴筹、水滴互助、水滴保险三大板块组成。水滴筹吸引流量、水滴互助低门槛转化客户价值，水滴保险则是向用户要收入变现的真正主业。

成立不到5年的水滴公司，在上市前后给自身贴上了“国内第一家登陆纽交所的保险科技公司”的标签。但是标签终归是标签，市场很实际。

水滴上市背后，关于其“保险还是众筹？圈人还是互助？生意还是公益？”的疑问，既考验着公司，也考验着市场。

保险还是众筹？

先来看水滴公司2018年~2020年的营业数据：

2018 年、2019 年、2020 年三年，水滴公司的营收分别为 2.38 亿元、15.11 亿元及 30.28 亿元，年复合增长率达 256.6%。2019年营收同比增加535%，2020年同比增加100%。

水滴公司的业务由水滴筹、水滴互助、水滴保险三大板块组成。

在主要营收构成中，经纪收入、管理费收入、技术服务收入为主要收入支撑，其中，经纪业务收入主要来自水滴保险商城分发保险公司承保的保险产品而产生的佣金；管理费收入来自水滴互助业务通过实施互助计划产生的会员和管理费；技术服务收入为水滴平台为保险公司和其他保险经纪或代理公司提供技术服务产生的收入。

三项主业务中，水滴互助是水滴公司最早上线的业务，这是一个互助社群，人们加入后通过分摊医疗费用以达到相互保障，共同抵御重大疾病、风险的目的。其中，水滴公司抽取8%的管理费用。

水滴互助这项业务带来的收入占比总营收三年来逐年递减，2018年、2019年、2020年三年分别占总运营收入的19.8%、9.4%、3.6%。

目前，该项业务已经终止，终止时间为2021年3月，招股书显示，水滴互助将不再是水滴公司2021年的收入来源。

而为大众所熟知的水滴筹业务并未带来给水滴公司带来营收，这与水滴公司的商业模式有关，在三大业务结构，水滴筹业务中承担引流重担，招股书中提到，医疗众筹业务“将大量流量引向我们的保险市场，而且从历史上看，我们的互助业务也将流量引向我们的保险市场”，由此可见，保险市场是水滴公司向用户要真正收益的重地。

因此，主要的收入来源则为水滴保险商城带来的“经纪收入”，2018至2020三年，经纪收入占比总营收的比例分别为51.3%、86.6%、89.1%。经纪收入由短期保险经纪收入和长期保险经纪收入组成，其中短期保险带来的收入占比远大于长期保险带来的收入占比。

另一方面，2018年至2020年三年，水滴公司净亏损分别为2.09亿元、3.22亿元以及6.64亿元；同期，调整后EBITDA亏损分别为1.4亿元、1.59亿元及2.47亿元。

连续亏损3年，在创业公司身上并不鲜见。随着营收不断上涨，其亏损在不断收窄，三年EBITDA亏损率分别为58.93%、10.52%、8.17%。虽然其亏损率在逐年递减，但水滴尚未实现盈利。

银保监会数据还显示，2019 年，银保监会接到互联网保险消费投诉共 1.99 万件，同比增长 88.59%，是 2016 年投诉量的7倍，主要反映强制销售、营销扰民和误导险责任或收益等问题。

此次IPO募集所得资金净额，水滴公司将主要用于健康服务和健康保险业务，投入技术研发以及用于一般公司用途，包括营运资金需求以及在健康服务和保险领域的潜在战略投资和收购，以构建一个“保险+健康服务"的生态圈。

依靠保险经纪收入为生，水滴公司营收增速放缓、三年来未盈利、IPO募集资金用于“保险+健康服务"生态构建的背后，健康险保单数增速放缓或许正是一切的导火索。

而一直以来，水滴公司的“水滴筹”业务为其带来的公益形象过于深入人心。即使其沈鹏一直对外宣称“水滴公司是商业公司而不是公益组织”，仍难掩其业务上依赖众筹导流的依赖性。

这也成为上市之际外界对其平台属性的最大质疑——“众筹圈人，保险圈钱”，是一个健康可持续的良好业务模式吗？

圈人还是互助？

回溯水滴三级火箭业务线：水滴筹—水滴互助—水滴保，2021年3月26日，水滴宣布旗下水滴互助平台于3月底升级，原平台互助计划将于3月31日终止。三级火箭业务线骤然断裂，其背后是监管真空、规则缺失，这也正是一直是网络互助的“命门”。

银保监会2020年9月发布的《非法商业保险活动分析及对策建议研究》，明确提到“网络互助平台，本质上具有商业保险的特征”、“会员数量庞大，属于非持牌经营，涉众风险不容忽视”、“部分前置收费模式平台形成沉淀资金，存在跑路风险”。此外，网络互助平台监管缺乏制度依据，处于无主管、无监管、无标准、无规范的“四无”状态。

之后，早期成立的一波非大厂互助平台，如蒲公英互助、17互助、蝌蚪互助、未来互助、同心互助、大树互助、比邻互助、八方互助等平台都已经选择关停。

除了用户数量庞大、监管缺失外，有业内人士表示，近一年来，互联网平台相继关停互助业务，与分摊金额逐渐上升、形成无监督下的资金池等因素有关。

2020年12月1日，银保监会发布《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》，明确规定互联网保险业务应由依法设立的保险机构开展。悬在网络互助平台上的达摩克利斯之剑终于落下。

网络互助平台开始竞相沦落。

百度“灯火互助”第一个扭身而退，“灯火互助”上线不足一年，累计会员人数不足44万；2021年1月15日，美团互助关停；2021年3月24日，轻松互助离场；2021年3月26日，水滴互助“升级”。

从26号宣布“升级”开始，水滴互助的客服每天都处于超负荷的运转状态，“很多会员感觉很突然”。

赵军全家都是水滴互助的升级会员，他告诉奇偶派，当时加入水滴互助会员，水滴互助承诺“给予3次互助”，2019年3月，父亲患癌，申请了一次互助，获得了30万的互助金额，“这个我们很感谢水滴。”但让他感到突然又不解的是，今年3月底，水滴互助骤然关停，这意味着，剩下两次互助就“没法得到了”。

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